醫(yī)藥股強(qiáng)勢(shì)仍可持續(xù)
    你認(rèn)為是什么導(dǎo)致了本輪醫(yī)藥股的強(qiáng)勢(shì)？
    韓躍峰：我看大的輪廓，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)2010年12月份開(kāi)始調(diào)整，到2012年元月份見(jiàn)底，筑底過(guò)程大約持續(xù)一年時(shí)間，而真正走出底部應(yīng)該就是今年上半年這波行情。
    長(zhǎng)期而言，醫(yī)藥行業(yè)是較為明確的上升趨勢(shì)的行業(yè)，需求仍處于高速釋放期，這個(gè)顯然是主要因素；另一個(gè)背景是宏觀經(jīng)濟(jì)本身的不景氣，導(dǎo)致周期類股票的資金不斷被擠壓，未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)也將保持不變。從市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、此消彼長(zhǎng)的規(guī)律來(lái)看，必將是周期股的資金向成長(zhǎng)性行業(yè)流動(dòng)，如大健康、電子信息、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域等。
    當(dāng)前的行情是一個(gè)規(guī)避周期、揀選高速成長(zhǎng)企業(yè)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情。相對(duì)來(lái)說(shuō)，電子信息、節(jié)能環(huán)保類企業(yè)短期業(yè)績(jī)爆發(fā)速度快，但持續(xù)性往往不穩(wěn)定，大健康領(lǐng)域的持續(xù)時(shí)間大約是十年或更長(zhǎng)周期，可以說(shuō)，大健康領(lǐng)域不是短期跑得最快的，長(zhǎng)期已經(jīng)是最遠(yuǎn)的投資品種。
    醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率今年以來(lái)一直居于歷史高位，這會(huì)否制約板塊接下來(lái)的行情演繹？
    韓躍峰：醫(yī)藥股當(dāng)前估值水平相對(duì)市場(chǎng)平均水平來(lái)看，是偏高的，因?yàn)橹芷陬惞晒乐灯?，占比則為絕大多數(shù)，同時(shí)，白酒股的估值也下來(lái)了。導(dǎo)致醫(yī)藥股作為一個(gè)板塊整體，現(xiàn)在不算便宜，動(dòng)態(tài)pe在35倍左右，但比較2010年的高點(diǎn)而言，不算特別高。個(gè)別品種可能有點(diǎn)高估了，面臨著回調(diào)的壓力。整體而言今天的估值水平有壓力，但并不大。相對(duì)創(chuàng)業(yè)板很多品種動(dòng)輒50倍甚至上百倍的pe，醫(yī)藥股泡沫并不嚴(yán)重。
    另外，估值水平過(guò)高以及交易所的警示開(kāi)始導(dǎo)致部分資金撤離創(chuàng)業(yè)板，回流的方向來(lái)看，醫(yī)藥股是其中一個(gè)。所以從短期來(lái)看，醫(yī)藥股的強(qiáng)勢(shì)仍然會(huì)維持一個(gè)季度，考驗(yàn)可能在四季度。
   下半年對(duì)板塊的投資機(jī)會(huì)該如何把握？現(xiàn)在是不是已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)的時(shí)候了？
    韓躍峰：下半年的行情來(lái)看，首先需要提防系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)是宏觀的問(wèn)題，比如說(shuō)美元如果走強(qiáng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性將會(huì)有明顯的抽緊壓力；其次是10月的三中全會(huì)后，央行的政策選擇問(wèn)題，如果放棄人民幣匯率的守護(hù)，也將短期有套利套息資本流出的壓力帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮問(wèn)題。流動(dòng)性對(duì)于當(dāng)前估值過(guò)高的板塊而言，是最大的利空。
    從行業(yè)層面而言，醫(yī)藥行業(yè)也將出現(xiàn)分化，這個(gè)分化實(shí)際市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始有所表現(xiàn)，主要是醫(yī)保控費(fèi)帶來(lái)的，部分企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可能會(huì)低于預(yù)期。同時(shí)，下半年也將是醫(yī)療政策容易出利空的一個(gè)階段，對(duì)于醫(yī)藥個(gè)股需要區(qū)別對(duì)待。醫(yī)?？刭M(fèi)是行業(yè)中長(zhǎng)期最主要的挑戰(zhàn)嗎？能否具體分析一下醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)行業(yè)的影響？你認(rèn)為醫(yī)藥板塊最大的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里？
    韓躍峰：醫(yī)?？刭M(fèi)在未來(lái)是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，投資醫(yī)藥股需要面對(duì)這個(gè)現(xiàn)實(shí)，一方面需求旺盛，另一方面，醫(yī)保的支出增長(zhǎng)并非是無(wú)限的，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以做到全民醫(yī)保，同時(shí)，還能夠保證醫(yī)療質(zhì)量。那么，必然面臨著政府不斷壓縮醫(yī)保的增速。中國(guó)可以預(yù)見(jiàn)的比如繼續(xù)通過(guò)招標(biāo)壓低藥價(jià)、總額預(yù)付，從更長(zhǎng)期來(lái)看，有可能有更大的改革的動(dòng)作出來(lái)，打破當(dāng)前以藥養(yǎng)醫(yī)的格局。那么，我們面對(duì)這種局面時(shí)，需要考慮規(guī)避一些競(jìng)爭(zhēng)性藥品，這類藥品容易受到招標(biāo)壓低藥價(jià)的影響。獨(dú)家品種、otc品種、療效確定性的品種大多不會(huì)受到影響，部分替代進(jìn)口的獨(dú)家品種甚至受益于政府的招標(biāo)采購(gòu)。
    醫(yī)藥板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：第一，股價(jià)漲幅過(guò)大，估值水平透支未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)；第二，醫(yī)保賬戶出現(xiàn)重大支付困難。
    誰(shuí)能成為下一個(gè)云南白藥？
    你最關(guān)注行業(yè)哪方面的信息？對(duì)醫(yī)藥股的子行業(yè)有否偏好？
 　 韓躍峰：最關(guān)注的是行業(yè)政策取向?qū)τ谛袠I(yè)格局的影響，基于此尋找屬于未來(lái)的醫(yī)藥企業(yè)明星。
    至于醫(yī)藥股的子行業(yè)，基本上我們醫(yī)藥股整體都看，器械的、醫(yī)院相關(guān)的、西藥、中藥、生物藥等，企業(yè)有不同的生命周期，而有些品種發(fā)展趨勢(shì)尚不明朗。
    器械類公司相比醫(yī)藥類的公司而言，門檻會(huì)偏低一些，行業(yè)分散度很高，未來(lái)潛在的整合空間比較大。當(dāng)前器械的行業(yè)規(guī)模還很小，大約只有藥品的十分之一，海外這個(gè)比例大約是各50%，器械類企業(yè)行業(yè)性成長(zhǎng)空間都很大。
    醫(yī)院相關(guān)的企業(yè)，當(dāng)前主要面臨著制度性的障礙，國(guó)內(nèi)將來(lái)必將放開(kāi)醫(yī)院的準(zhǔn)入門檻，大量的外資、國(guó)企、民營(yíng)醫(yī)院將會(huì)搶占市場(chǎng)。目前這類投資品種大多處于摸索階段，盈利能力并不特別優(yōu)異。同時(shí)醫(yī)院是個(gè)資本投入大的領(lǐng)域，資產(chǎn)回報(bào)速度較慢。
    西藥類的公司，往往面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，外有強(qiáng)敵（外資專利藥的競(jìng)爭(zhēng)），內(nèi)有追兵，一旦做出仿制藥，國(guó)內(nèi)同類企業(yè)很快就會(huì)跟進(jìn)，往往好日子不長(zhǎng)。企業(yè)往往需要大量的投入研發(fā)，屬于追趕型企業(yè)，也是藥品降價(jià)的“重災(zāi)區(qū)”。
    中藥類的公司，中國(guó)的特殊情況造就了中藥類企業(yè)的獨(dú)善其身，國(guó)家對(duì)于中藥產(chǎn)業(yè)的保護(hù)，決定了中藥企業(yè)較高的利潤(rùn)水平。沒(méi)有外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，中藥企業(yè)一個(gè)方子可以支持一個(gè)企業(yè)走很遠(yuǎn)，研發(fā)投入壓力也不大。這類企業(yè)關(guān)鍵在營(yíng)銷。中藥類公司長(zhǎng)期來(lái)看，面臨的問(wèn)題是產(chǎn)業(yè)政策能否持續(xù)。對(duì)于中藥的爭(zhēng)議很大，但可見(jiàn)的未來(lái)政府都不會(huì)放棄中藥產(chǎn)業(yè)，那么順應(yīng)社會(huì)趨勢(shì)，走現(xiàn)代化中藥的企業(yè)才是生命力旺盛的企業(yè)。
    生物藥類公司，這個(gè)是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)，很多醫(yī)藥企業(yè)尤其是原來(lái)的西藥類企業(yè)，開(kāi)始在這方面加大投資力度，其中能夠開(kāi)始產(chǎn)生效益的公司目前并不多，但是，未來(lái)若干年，這類企業(yè)的研發(fā)將逐漸得到釋放，長(zhǎng)期看好。
    銘遠(yuǎn)產(chǎn)品中醫(yī)藥股的占比一般是多少？什么樣的醫(yī)藥股能進(jìn)入你們的股票池？
    韓躍峰：整體來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥股占比比較高，有時(shí)會(huì)達(dá)到100%。主要原因還是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷較為負(fù)面，醫(yī)藥行業(yè)是其中最為確定的行業(yè)。
    投資是一個(gè)看未來(lái)的行業(yè)，歷史業(yè)績(jī)可以作為判斷企業(yè)未來(lái)的一個(gè)佐證，但不能是全部。通過(guò)考察企業(yè)的產(chǎn)品、營(yíng)銷、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等，來(lái)判斷企業(yè)未來(lái)的前景是選擇企業(yè)的一個(gè)重要方面。比如天士力，這個(gè)企業(yè)早期依靠一個(gè)品種的劑型創(chuàng)新，迅速做到10個(gè)億的規(guī)模，這在當(dāng)時(shí)，作為口服制劑，充分說(shuō)明了企業(yè)的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。這個(gè)公司上市后大量資源投入研發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)是產(chǎn)品成梯隊(duì)地貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，同時(shí)，企業(yè)有大量的資金可以做更多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。再看管理層，是一個(gè)非常專注于主業(yè)的團(tuán)隊(duì)，這些年天士力的積累，來(lái)源于企業(yè)管理層穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風(fēng)。
    云南白藥10年30倍，也是銘遠(yuǎn)一個(gè)較為成功的長(zhǎng)線投資案例，你怎么看云南白藥的下一個(gè)十年？另外，你覺(jué)得誰(shuí)能成為下一個(gè)云南白藥？
    韓躍峰：看未來(lái)十年誰(shuí)有可能成為下一個(gè)云南白藥，我覺(jué)得這種類型的企業(yè)還是比較多的，比如，天士力、同仁堂、片仔癀，都有可能。
    2005年之前，我們對(duì)于云南白藥的未來(lái)也充滿顧慮，首先這個(gè)公司傷科用藥面臨著成長(zhǎng)瓶頸；其次，公司開(kāi)始轉(zhuǎn)向牙膏是否能夠和寶潔這些國(guó)際一線大公司競(jìng)爭(zhēng)，讓我們充滿了懷疑。2009年，我們看到白藥的成功，牙膏的成功讓我們看到這個(gè)企業(yè)的強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力，也看到了企業(yè)的未來(lái)。我想，白藥今天的洗發(fā)水、沐浴露等產(chǎn)品仍讓市場(chǎng)有較大的顧慮，但我想公司的運(yùn)營(yíng)能力可以讓投資者不用太顧慮這一點(diǎn)一線的得失，公司有大量現(xiàn)金流可以支持其擴(kuò)張步伐。未來(lái)的十年將能夠完成大健康領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈條的搭建。
    相對(duì)白藥，同仁堂、片仔癀的品牌張力尚需挖掘，企業(yè)管理層能力仍需不斷提高，就品牌內(nèi)在價(jià)值而言，這兩個(gè)企業(yè)并不輸于白藥。同時(shí)，這兩個(gè)企業(yè)內(nèi)在改善的動(dòng)力與日俱增，我想時(shí)間會(huì)讓大家慢慢看到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。阿膠我認(rèn)為需要華潤(rùn)給一些幫助，企業(yè)的發(fā)展今天遇到了瓶頸。